As ações defensivas do Ibovespa

Em época de crise, consultores financeiros aconselham: “Vamos montar uma carteira de ações defensiva”. Mas o que significa uma ´carteira defensiva`? Como saber se uma ação é ‘defensiva’? Quantas ações defensivas existem no índice Ibovespa?

O gestor pode reduzir o risco de seu portfolio aumentando o número de ativos que a compõe. Contudo há um risco relacionado ao mercado, também conhecido como não diversificável, que não consegue ser eliminado. Para medir esse risco calcula-se o β (beta) de cada ativo, a covariância entre o retorno do ativo e o retorno de mercado dividido pela variância do retorno do índice de mercado.

Em outras palavras, o beta mede a relação do retorno de uma ação comparado ao retorno de um índice de mercado em um determinado período de tempo. Em regra compara-se com o IBOVESPA ou Ibrx-50. Mas temos que ter em mente que os betas das ações não são estáticos, eles variam ao longo do tempo. Após calcularmos o beta de cada ação, o que ele nos diz?

Beta =1 Se esse índice é igual a um, podemos dizer que, em média, a ação anda em linha com o indicador de mercado escolhido. Nessa situação é melhor comprar o índice de mercado por intermédio do mercado de opções ou futuro do que deter apenas a ação. Como o índice representa uma carteira de ações e não apenas um ativo, o risco é menor do que possuir apenas o papel.

Beta >1 Caso o beta da ação seja superior a um, a ação em média apresenta uma valorização superior a do índice em um mercado altista, mas por outro lado com a bolsa em queda, o desempenho dessa ação tende a ser pior. As ações de beta superior a um são chamadas de cíclicas. Por quê? São as mais sensíveis aos ciclos econômicos. Por exemplo, setores dependentes de crédito como o imobiliário tendem a apresentar melhor desempenho quando o ambiente econômico está mais convidativo. Companhias com alto grau de endividamento também costumam apresentar melhor performance nesses momentos.

Vamos exemplificar utilizando o caso das ações ordinárias da construtora e incorporadora Rossi Residencial (RSID3) e a equação do CAPM (“capital asset price model”):

1 – Período: 05/08/2009 a 05/08/2011

2 – Comparativo Ibovespa

3 – Beta de RSID3 no período: 1,6

4 – Fórmula CAPM: E (Ri) = Rlr + βi x (Rmercado – Rlr)

Onde

E (Ri) – retorno esperado da ação i;

Rlr – retorno do ativo livre de risco, no caso brasileiro adotaremos a Selic (12,5%);

Βi – o beta da ação i;

Rmercado – retorno esperado do Ibovespa

Em média se o Ibovespa se valorizar 20%, RSID3 deveria atingir 24,5 % [12,5% (Selic) + 1,6 (beta RSID3) x 7,5% (diferença entre retorno esperado do Ibovespa e a Selic)]. Mas, por outro lado, se a Bolsa apresentar uma queda de 20%, RSID3 deve cair mais: 39,5%.

Beta <1 Caso o beta da ação seja menor que um, a ação em média apresenta desempenho inferior ao índice em mercados altistas, mas por outro lado tende a apresentar desempenho melhor no caso de queda da bolsa. São os papéis defensivos, menos sensíveis aos ciclos econômicos. O setor de serviços públicos – energia elétrica e água e saneamento – e as ações de concessionárias rodoviárias e empresas de telecomunicações são típicos exemplos de setores defensivos. Mesmo em uma recessão, não ocorre uma queda abrupta do consumo de seus serviços.

Vamos exemplificar utilizando o caso das ações preferenciais da companhia de energia elétrica Cemig (CMIG4) e a equação do CAPM (“capital asset price model”):

1 – Período: 05/08/2009 a 05/08/2011

2 – Comparativo Ibovespa

3 – Beta de CMIG4 no período: 0,5

4 – Fórmula CAPM: E (Ri) = Rlr + βi x (Rmercado – Rlr)

Onde

E (Ri) – retorno esperado da ação i;

Rlr – retorno do ativo livre de risco, no caso brasileiro adotaremos a Selic (12,5%);

Βi – o beta da ação i;

Rmercado – retorno esperado do Ibovespa

Em média, se o Ibovespa se valorizar 20%, CMIG4 deveria se apreciar menos, 16,25% [12,5% (Selic) + 0,5 (beta CMIG4) x 7,5% (diferença entre o retorno esperado do Ibovespa e a Selic)]. Por outro lado, se a bolsa cair 20%, CMIG4 apresentaria melhor desempenho, depreciando-se apenas 3,75%.

As simulações acima são meramente exemplificativas adotando-se a teoria de finanças.

Quais são as ações defensivas no Ibovespa?

Calculando-se o beta nos últimos dois anos, a carteira teórica do Ibovespa para o quadrimestre de maio a Agosto de 2011 apresenta 36 ações com beta inferior a 1. Logo, defensivas. Como dito anteriormente, destacam-se empresas de energia elétrica, telecomunicações e saneamento. Algumas companhias de consumo, como Pão de Açúcar, apresentam perfil conservador. 

Por outro lado, as ações cíclicas são dominadas por companhias produtoras de commodities e do setor imobiliário. Todas as seis companhias do setor imobiliário presentes no Ibovespa apresentam beta superior a 1.

Oito companhias possuem beta igual a 1 no período analisado. As ações "neutras".

Alguns cuidados devem ser tomados. Primeiro, os betas das ações não são estáticos, logo podem apresentar comportamento distinto em períodos subsequentes. E, segundo, a montagem de uma carteira defensiva pode ser a estratégia apropriada para enfrentar um mercado em crise, mas, por outro lado, pode não acompanhar o índice do mercado acionário quando a bolsa de recuperar.

Até o próximo post. Valeu.