Suzano versus Fibria: opção de investimento
As ações de Suzano (SUZB5) apresentaram péssimo desempenho em maio com queda de 30,3% enquanto as ações da empresa de celulose Fibria (FIBR3) tiveram desempenho melhor – queda de 13,8%. Por que as ações de Suzano tiveram performance tão ruim? A queda relativa de Suzano em relação à Fibria não está exagerada?
Há uma estratégia de investimentos em ações denominada “long/short”. O que é isso? Trata-se da compra de uma ação (posição “long”) que, acredita-se, terá um desempenho superior ao de outra (a posição “short”). Essa última é alugada de um terceiro e vendida em seguida, para recompra futura e entrega ao proprietário original.
Em geral espera-se que a posição “long” se valorize enquanto a posição “short” apresente uma queda de preço durante o período de investimento. Mas o investidor pode obter ganhos mesmo se as duas ações se valorizarem, desde que a posição “long” se aprecie mais do que a posição “short”, ou se ambas caírem, se a posição “long” cair menos do que a “short”. O ganho do investidor depende do desempenho das duas pontas e, em teoria, não está vinculado ao desempenho direcional da bolsa. Ou seja, pode se ganhar mesmo que o índice não apresente valorização.
Assim dada a performance relativa de SUZB5 e FIBR3, indico a operação “long” SUZB5 e “short” FIBR3.
As ações de Suzano e Fibria vêm sofrendo em decorrência do elevado endividamento das companhias e o futuro incerto do preço da celulose. Em março/12, Suzano apresentava endividamento líquido (endividamento bruto menos caixa) de R$ 5,7 bilhões o que indicava múltiplo de dívida líquida / EBITDA (medida simplificada de geração de caixa) de 4,8 vezes. Por sua vez, Fibria encerrou o trimestre com dívida líquida de R$ 9 bilhões com um múltiplo de 5,2 vezes. Esses indicadores superam as metas definidas pelos bancos credores o que pode fazer com que o endividamento apresente vencimento imediato.
O mercado já esperava que a Fibria teria que fazer uma capitalização via oferta de ações de forma a reduzir sua alavancagem. Isso explica porque SUZB5 chegou a apresentar retorno acumulado no ano superior em 15,6% ao de FIBR3 em 23 de março. A partir de então, SUZB5 tem tido desempenho inferior ao de FIBR3. A expectativa de que a operação de Fibria seria bem sucedida e de que Suzano encontrava dificuldades de levantar recursos de outras formas - a venda de alguns ativos não estratégicos como terrenos e florestas, da hidrelétrica de Capim Branco e da unidade de negócios de papel para embalagem - explicam esse mau desempenho relativo de SUZ5. O comunicado da oferta de Suzano em 15 de maio intensificou a queda de SUZB5 em relação à FIBR3. Até 31 de maio, Suzano apresentava desempenho 21,9% inferior ao de FIBR5. Enquanto a primeira apresentava queda de 25,5% no, FIBR3 caía apenas 4,7% no mesmo período.
Após essa queda, Suzano está atrativa em relação à Fibria? Creio que sim. De acordo com dados do sistema de análise fundamentalista S&P Capital IQ, SUZB5 apresenta múltiplo de FV/EBITDA 2012 de 6,3 vezes enquanto FIBR3, de 8,3 vezes indicando que, por essa métrica a primeira encontra-se mais atrativa.
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